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【豆粕專(zhuān)題】連續合約的次第新高——強大的現實(shí)-世界新消息
2022-11-10 21:01:40 來(lái)源:中信建投期貨 編輯:news2020

11月USDA報告主要內容:

11月美國2022/2023年度大豆單產(chǎn)預期50.2蒲式耳/英畝,10月預期為49.8蒲式耳/英畝,環(huán)比增加0.4蒲式耳/英畝;大豆壓榨量預期22.45億蒲式耳,10月預期為22.35億蒲式耳,環(huán)比增加0.10億蒲式耳;期末庫存預期2.2億蒲式耳,10月預期為2億蒲式耳,環(huán)比增加0.2億蒲式耳。


(資料圖)

11月,USDA下調全球2022/23油籽產(chǎn)量預測100萬(wàn)噸,至6.45億噸(去年同期6.05億噸),源自于阿根廷大豆和烏克蘭葵花籽產(chǎn)量下降,抵消了澳大利亞和歐盟油菜籽產(chǎn)量上升的影響。由于阿根廷大豆和澳大利亞油菜籽出口增加,油籽貿易略有上升。下阿根廷大豆和馬來(lái)西亞棕櫚仁加工的全球壓榨量略有下降。全球油籽總庫存上升主要是因為中國大豆庫存增加。

USDA報告后,市場(chǎng)的分歧主要集中在以下幾點(diǎn):

1、美國內陸運力的正?;c進(jìn)口大豆估值

2、四季度南美可出口量及阿根廷出口政策的預期

3、我國進(jìn)口大豆的到港節奏及對基差的沖擊幅度

美國內陸運力的正?;c進(jìn)口大豆估值

根據美國國家海洋和大氣管理局(NOAA)的美國冬季展望(10月20日發(fā)布),影響密西西比河系統(MRS)的干旱預計將持續或惡化。NOAA預測該地區一月份的降雨量接近或低于平均水平。一些托運人一直等到明年1月,甚至2023年春天才開(kāi)始運送谷物,希望情況會(huì )有所改善。盡管近期對駁船的需求仍然存在,但駁船公司不愿意在前期承諾的基礎上在近期增加更多的運費。11月1日當周,圣路易斯駁船現貨價(jià)格較上周下跌9%,至每噸80.12美元,比10月11日當周的峰值低24%,但比去年高397%。

來(lái)源:NOAA,CFC農產(chǎn)品研究

據NOAA報道,密西西比河在田納西州孟菲斯市河段的水位11月9日達到零下8.49英尺。這比上個(gè)月-10.81英尺的今年低點(diǎn)有所上升,這主要來(lái)自于11月以來(lái)密西西比河流域的降雨超預期增加,這有助于穩定水位。

來(lái)源:NOAA,CFC農產(chǎn)品研究

雖然密西西比河水位恢復速率不及預期,但是其運力有限給了美國大豆,美豆單周在該河的駁船運輸量從9月30日當周的10.6萬(wàn)噸已經(jīng)逐步上升到當下11月4日當周的41.7萬(wàn)噸。這很大程度緩和了美國運力帶來(lái)的出口運力不足的憂(yōu)慮,最近幾周的美豆出口檢驗和出口量都印證著(zhù)出口市場(chǎng)的恢復。

來(lái)源:華鴻,CFC農產(chǎn)品研究

10月底以來(lái),從美灣,美西和巴西發(fā)往中國的大豆CNF報價(jià)下跌40-50美分,相當程度抵消了本階段美豆上行對進(jìn)口大豆估值的影響。

四季度南美可出口量及阿根廷出口政策的預期

在市場(chǎng)高度關(guān)注未來(lái)南美的豐產(chǎn)預期的同時(shí),當下南美可出口實(shí)際非常有限。11-12月巴西可出口糧400萬(wàn)噸以?xún)?,阿根?1-12月出口預計70萬(wàn)噸以?xún)?,但值得關(guān)注的是9月份阿根廷政府的銷(xiāo)售匯率補貼計劃可能在11月中旬重啟。換句話(huà)說(shuō),在巴西形成出口能力前,市場(chǎng)主要繼續關(guān)注美豆的出口情況,而南美的低庫存會(huì )一定程度體現為CNF價(jià)格的高位穩定。

來(lái)源:阿根廷農業(yè)部,CFC農產(chǎn)品研究

來(lái)源:Conab,CFC農產(chǎn)品研究

此外,我們關(guān)注到本年度巴西大豆種植成本有顯著(zhù)的增加,最低為戈亞斯州的9.11美元每蒲,最高為巴拉納州的13.82美元每蒲,在成本分項中肥料,利息成本和固定資本機會(huì )成本同比增長(cháng)最大。產(chǎn)量占比最大的馬托格羅索成本12.29美元每蒲,這相當程度上給美豆提供了成本支撐。

我國進(jìn)口大豆的到港節奏及對基差的沖擊幅度

目前市場(chǎng)上主流的進(jìn)口大豆到港預期是11月800萬(wàn)噸,12月1050萬(wàn)噸,但1-2月到港量或再度偏低,單月僅僅600-650萬(wàn)噸。市場(chǎng)非常警惕的是供應從10月進(jìn)口大豆到港量410萬(wàn)噸左右增加到800-1000萬(wàn)噸的單月進(jìn)口量對于基差的沖擊,以及這個(gè)基差的驟降是否沖擊01盤(pán)面價(jià)格。

華東地區現貨基差報價(jià)(對應2301合約)11月1300元每噸,12月720元每噸,暗示大量到港下,12月基差有600元每噸的跌幅。

此外廣東報出12-1月現貨捆綁基差按500元/噸左右的基差銷(xiāo)售,2-3月現貨對01仍 200元每噸。

從擁有貨權的油廠(chǎng)方來(lái)看,對未來(lái)供應寬松的預期仍舊是非常有限,而現貨市場(chǎng)和油廠(chǎng)定價(jià)也逐步形成了越往后囤貨,貨值越高的惜售正反饋,這同步受到了當下生豬養殖二次育肥對需求的提振。因此以基差為邏輯,看漲01合約和1-5正套成為市場(chǎng)上的明牌。

從產(chǎn)業(yè)視角出發(fā),已經(jīng)逐步習慣豆粕高價(jià),且渠道庫存和飼料廠(chǎng)備貨庫存都偏低,一旦價(jià)格下行在初期不會(huì )導致需求急轉直下,反而補庫的需求能階段性承接相對過(guò)量的進(jìn)口到港。

空頭無(wú)法自我證實(shí)12月份國內供應立刻轉向寬松的局面,因此在現貨最緊缺的時(shí)刻也逐步放棄了對遠期利空的定價(jià),以此引發(fā)的觀(guān)察是:油脂油料的交易太成熟了,多頭此前非??酥埔灾劣诳疹^沒(méi)有左側搶跑做空的邊際。畢竟2-3月需求最弱的時(shí)刻,現貨對01的定價(jià)仍有200的正基差。

來(lái)源:華鴻,CFC農產(chǎn)品研究

對于盤(pán)面的觀(guān)察和思考:

認錯和反思不應該有門(mén)檻,誠實(shí)且客觀(guān)是分析工作者的基礎要求。過(guò)分定價(jià)利空而忽視愈發(fā)強大的現實(shí)是前期看空打臉的主要原因,即對于美豆拐點(diǎn)和豆粕新高的錯配認識不足。

今年美豆的拐點(diǎn)和豆粕拐點(diǎn)的錯配現實(shí)源于2022年特殊的供應鏈條件,及以此展開(kāi)的成本上升在產(chǎn)業(yè)鏈中的攤薄博弈。

翻牌交易是最近筆者創(chuàng )造的名詞——當逼近交割月,未來(lái)原料到港量逐步明晰后,前期受需求抑制的近月合約以飆漲的方式向上修復基差,其要點(diǎn)在于農產(chǎn)品供應難以調節的背景下的高確定性,同時(shí),此前需求的向下交易將多頭介入的安全邊際給的相當充分,這逐步成為油脂油料基本面交易的主流演武場(chǎng)。

市場(chǎng)基本認同現貨的高點(diǎn)會(huì )在11月出現,而1月合約是否能在基差拐點(diǎn)后保持向上修復基差的動(dòng)力成為階段性的關(guān)鍵矛盾。

初步看法是在國內矛盾階段性緩和后,豆粕的定價(jià)邏輯會(huì )重新切換回海外:CNF的拐點(diǎn)(12月370美分,2月210美分)是否被確認,南美播種及美豆粕低蛋白含量引致交割貨源不足等交易主線(xiàn)。

如果01合約被當下的現實(shí)情緒裹挾,大幅拉漲或有重新左側入場(chǎng)看空的機會(huì ),安全邊際主要靠等?;诂F實(shí)參與的01多和1-5正套的離場(chǎng)之前,大概率有進(jìn)一步脈沖上行的演繹機會(huì )。

附-烏克蘭葵花籽出口變化:

俄羅斯入侵烏克蘭引發(fā)了全球油籽市場(chǎng)的一系列重大沖擊。在沖突之前,烏克蘭是向日葵的最大生產(chǎn)國和向日葵產(chǎn)品的最大出口國,占2020/21年全球貿易的一半。雖然這種情況仍在持續,但銷(xiāo)售年度(2021年9月-2022年8月)的結束為評估沖突對向日葵貿易流的影響提供了一個(gè)機會(huì )。

戰前,烏克蘭生產(chǎn)向日葵主要是為了在國內壓榨,然后出口到中國、歐盟和土耳其,出口到印度、中國和歐盟。敵對行動(dòng)的開(kāi)始對物流、基礎設施和港口通道造成了巨大的打擊,因為鐵路、公路、儲存和加工設施都是俄羅斯攻擊的目標。國內加工商減少了業(yè)務(wù),面臨著(zhù)通過(guò)定期海運路線(xiàn)出口的有限機會(huì )和不斷減少的儲存能力。由此產(chǎn)生的未加工葵花籽過(guò)剩在地理位置便利、壓榨能力強的國家找到了新的出口目的地,如歐盟、土耳其和摩爾多瓦。盡管出貨量在9月份大幅增加,但從2022年8月1日開(kāi)始到營(yíng)銷(xiāo)年度結束,作為黑海谷物計劃的一部分,烏克蘭葵花籽及副產(chǎn)品出口不到25萬(wàn)噸。鑒于市場(chǎng)動(dòng)態(tài),與飼料谷物相比,葵花籽產(chǎn)品只占總量的一小部分,葵花籽出貨量也很少。隨著(zhù)價(jià)格上漲和出口下降,目的地和產(chǎn)品類(lèi)型的轉變影響了全球消費。

在歐盟,廉價(jià)的烏克蘭葵花籽導致葵花籽粕和葵花籽油在2021/22年度的油籽消費總量中占據更大的比例。在中國,疫情限制、經(jīng)濟疲軟、消費疲軟,加上全球植物油價(jià)格高企和烏克蘭葵花籽油供應減少,導致該年度植物油進(jìn)口總量下降??偟膩?lái)說(shuō),與前一年相比,烏克蘭出口了超過(guò)7 。 5倍的葵花籽,葵花油粕出口減少。貿易動(dòng)蕩的一年給這個(gè)國家留下了大量臃腫的向日葵庫存。

今年對烏克蘭向日葵和產(chǎn)品的貿易預測反映了較低的產(chǎn)量預期,以及持續扭曲的貿易模式和有限壓榨的假設。目前,烏克蘭2022/23年度的出口量預計為195萬(wàn)噸葵花籽、275萬(wàn)噸葵花籽粕和360萬(wàn)噸葵花籽油。由于干旱對自身油籽作物的影響,預計歐盟將繼續進(jìn)口大量向日葵。該地區的持續動(dòng)蕩、基礎設施的破壞以及黑海谷物倡議的脆弱性仍然是不確定因素,將決定是否能夠實(shí)現該國的出口量預期。

標簽: 密西西比河 環(huán)比增加 基礎設施

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